【研究报告内容摘要】

公司是一家具有鲜明特色的券商。公司营业网点少，营业部分布较为集中，公司15家营业部中有9家在四川省。在营业网点受限的情况下，公司大力发展机构客户。经纪业务中机构交易占比很高，2007年公司代理交易额3354亿，排名不高，但其中有2110亿为基金分仓交易额，占比达63％，基金分仓排名13位。我们认为这将使得公司未来经纪业务的波动性要明显小于行业。同时，伴随着机构客户力量的不断壮大，公司将受益明显。公司的研发实力在业内得到了普遍的认可，为公司更好的服务机构客户提供了强有力的支持。

公司自营业务中利润平滑的空间较大。2007年末，公司可供出售类资产的成本市值比为22%，是上市券商中最低的。公司2008年1季度出色的业绩也与浮盈平滑有明显的关系。

公司收入结构单一，对自营依赖度较高。07年公司41％收入来自自营收入，08年1季度这一比例为67％，在上市券商中处于较高水平。在浮盈消耗完毕之后，有可能很难维持如此高的投资收益率，从而拖累公司的净利润。

公司未来一个潜在机会在于未来创业板的推出。公司有保荐代表人16人，保荐代表人数位列全部保荐机构的第20位，在中小券商中居于前列。未来如果创业板推出，有利公司发挥公司的机构客户优势。