在货币紧缩背景下，“地王后遗症”开始显现：一方面上市房企负债率进一步推高，甚至超过80%，并可能成为上市房企业绩继续提升的瓶颈;另一方面体现于二级市场上，负重前行的上市房企普遍遭到了机构的抛弃，更跑输了大盘。

高负债危如累卵

据《证券日报》数据中心统计，截至2008年8月21日，两市共有75家房地产类上市公司披露了半年报。这些上市房企上半年共负债达到3514.7亿元，比去年同期的2128.7亿元大幅增加了65%。其中负债总额超过100亿元的公司有七家——万科A、保利地产、金地集团、首开股份、北辰实业、金融街、泛海建设，这七家公司的负债分别达到了752.78亿元、334.31亿元、258.65亿元、197.09亿元、143.12亿元、117.82亿元、100.71亿元。

75家上市房企的平均资产负债率为59.55%，且具体负债率水平差别较大：负债率超过100的公司有1家、负债率低于100%但超过80%的有5家，负债率在70%-80%之间的有16家，负债率在60%-70%之间的有24家，负债率在50%-60%之间的有9家，负债率在40%-50%之间的有11家，负债率在30%-40%之间的有5家，负债率低于30%的有四家。

分析人士指出，由于房地产公司的结算实际上有“滞后效应”，因此，上半年楼市销售的惨淡在房地产公司半年报中并没有完全体现出来，但在明年披露的2008年年报中，这一情况会得到体现。

事实上，在房地产企业中，上市房企的负债率可以说是大大偏低的。这是因为，上市房企的融资渠道较非上市房企更多——2007年以来，上市房企纷纷充分利用了公开增发、定向增发、发行公司债、发行短期融资券、信托融资等方式进行融资。非上市房企的负债率目前普遍超过了75%，在部分省市，房地产行业的平均负债率甚至超过了80%。

昨日“地王”今不在

与2008年的债台高筑形成鲜明对比的是2007年的“地王频出”。

上市房企及其母公司2007年在中国一二线城市掀起了一股竞拍土地的高潮：苏宁环球集团以6.7万元/平方米楼板价、44亿元天价拿下单价“地王”;上海豫园商城以35.02亿元天价竞得武汉市一块土地，创下武汉“地王”纪录;万科旗下的东莞新万公司以26.8亿元的价格拿下东莞塘厦大坪地块;北辰实业与北京城市开发集团联合体以92亿元夺得长沙一块土地，楼面地价超过每平方米3500元;深圳振业集团以10.6亿元摘走天津河东区新开路东侧一块3.68万平方米的地块，楼面地价每平方米8800元……

难怪香港四大地产商之一恒隆集团主席陈启宗当时曾在博鳌房地产论坛发出警告：“大陆土地交易实际上出现‘面粉贵过面包’的现象，也就是说土地的价格高过周边的房价。”