一、对于可转换公司债券的信用评级，要分析三个方面的问题：

1、股本扩张能力

主要分析公司的净利润和市盈率吸收债券转股的能力。评级中使用的工具是股本扩张倍数。在股票价格不变的前提下，股本扩张倍数等于利润扩张倍数与市盈率扩张倍数的乘积。利润扩张倍数和市盈率扩张倍数越大，公司的股本扩张能力就越强，吸收债券转股的能力就越强，债券就越有可能转成股票，从而清偿债务。

2、综合转股能力

主要是从有关条款规定出发，考察可转换公司债券的性质是更接近于股票，还是更接近于债券。评级中将转股能力分为较强、一般、较弱三个档次，用以分析中国的可转换债券。

3、回售保障能力

可转换公司债券对公司未来现金流量的影响，主要体现在回售条款对现金流量的影响。通过对有条件回售、无条件回售、回售准备率、回售保障系数等的分析，来建立与可转换公司债券密切相关的评级方法。

二、可转换公司债券评级方法

可转换债券的发行成功以及后来的转股成功，关键在于对可转债确定一个合理恰当的发行价和转股价。可转换债券的理论价值不仅是发债企业制定合理发行价和转股价的重要依据，同样也是投资者评估该可转换债券投资价值的重要依据。信用中国ccn86.com我们共同打造因此，对于可转换债券的价值分析具有极其重要的意义。上市公司和非上市国有企业发行的可转债的价值分析存在很大的差别，现分别针对这两种可转换债券的理论价值分析如下：

1、上市公司发行的可转换债券价值分析

上市公司发行可转换债券为国际通用的标准形式，传统关于这种可转换债券进行定价的方法依赖于统计和市场经验，本文在这里采用或有要求权的估值方法，将可转换债券分解为两种标准期权，通过布莱克一斯科尔斯期权定价模型(简称b—s模型)解算出两种期权的价值，再进行合并。先定义：

n：原有的股份数目;

m：因债券转换而新创造的股票数目;

r=m/(m+n)：如果债券转换，新股票所占比例;

s，：股票当前(时刻t)的价格;

b，：可转换债在t时刻的总市值;

x：可转债的面值总和;

v：目前公司的总价值;

v，：到期日t时刻的公司价值。

债券到期日将出现三种情况：

第一部分是一个以企业价值为标的物，为执行价的看涨期权;

第二部分是r份以企业价值为标的物，为执行价的看跌期权，则有

由于实际的市场情况比较复杂，许多因素对可转换债券的定价产生影响，我们这里从较简单的情况出发，暂且不考虑其他次要因素。因此，在运用以上定价模型进行可转换债券的价值分析时基于如下假设：

(1)可转换债券不可赎回或回售，而且公司除发行可转换债券外，不发行其他种类的债券。

(2)利率r和股票的方差保持不变(或者说，两者均为时间的函数，完全可以预期)。

(3)股票价格是连续的，不会突然发生极大的波动。

(4)期权是欧式期权，即只有在到期日才能执行。

(5)在期权到期之前，股票不支付红利。

2、非上市重点国有企业发行可转换债券的价值分析

由于非上市公司可转换债券从发行日起到股票上市前并没有股票价格信息，甚至是非上市公司股票能否上市都没有确信，由此非上市公司的可转换债券的定价需分为两种情形，在t时刻债券价值发展概率如下表：

(1)c相当于上市公司可转债的价值，我们可以用上市公司可转债的定价方法来计算，这里关键的问题是非上市公司可转债目前还没有股票价格信息，只有发行人拟发行股票的发行价进行推算：设p为拟发行股票的发行价，考虑到股票上市后预期的股价涨幅为原股价的n倍(n值可参考同类上市公司上市后的股价涨幅的均值)，这里的n实际上相当于股票发行后二级市场和一级市场的股价比率。再设可转债的转换比率为，则可转债的预期转换价格可表示为，。考虑发行可转债的企业都选择部分优良资产组建子公司上市，信用中国ccn86.com我们共同打造因此预期的股价会更高，可转债的价值可近似等于可转债的预期转换价格，于是，持有可转债可获得的现金流量的现值为

z为折现率，t为可转债的转换期限

(2)b相当于未来公司股票不能上市时可转债的价值，此时可转换债券价值同公司普通债券价值一致。根据有关规定，国有重点企业发行可转换债券，利息一次性支付，不计复利，则：

其中：

f为可转债的票面金额

i为可转债的票面利率

n为可转债的期限