经济期刊《消费导刊》一我国社保基金投资组合研究

□沈*婷

[摘要]人口老龄化、社会保障体系的改革,己经成为世界各国政府较为关注的问题。本文通过对我国证,券市场数据的统计分析研究,结合我国国情,利用**维茨(Markowitz)的投资组合模型,模拟构建了社会保障基金投资组合的模型,给出了投资组合中资产(股票、国债、企债)分配比例的建议。

[关键词]社会保障基金现代资产组合理论投资风险投资收益

作者简介:沈*婷(1983-),女,江苏如皋人,主要从事国际经济与贸易研究。

本文通过对我国证券市场数据的统计分析研究,结合我国国情,利用**维茨(Markowitz)的投资组合模型,模拟构建了社会保障基金投资组合的模型,给出了投资组合中资产(股票、国债、企债)分配比例的建议。

一、样本选取及数据分析

我国的证券市场建立的时间短,且处在不断改革和完善之中,研究人员指出,目前我国的证券市场正处于弱有效或非有效状态,但有其自身一定的特点。为了使研究更具有普遍意义,我们选取上海证券市场中上证180、企债指数和国债指数代替股票投资、企业债券、国债投资,即把指数作为一种金融资产、投资工具或一只“虚拟”股票的价格来构建社保基金的投资组合模型。为了减小不确定因素,使研究的时效性更强,把三种指数的数据区间都取作2006年2月6日至2008年的3月31日。用证券之星(www.stockstar.com)

网站得到这一数据区间的每日交易历史价格,取每日收盘价作为计算基础,每天的收益率记为:

。下面对这些收益率数据进行简单的分析和正态性检验。

对于时间序列(r1,r2,…rr),偏度S定义为:

,它以r为中心,称为三阶中心矩。如果分布是以r对称的,则偏度为0,所以正态分布中偏度为0;峰-度K定义为:

,正态分布的峰-度为3,如果一个分布的两侧尾部比正态分布的两侧尾部“胖”,该分布的峰-度K>3。

表1描述性分析

如表1所示,上证180指数的日均收益率表现较好,明显优于国债指数和企债指数,而这一时期的企债指数表现出一定的风险性,波动较大。同时,可以简单地看出,股票和企债投资的风险远远高于国债。

为了证明在投资组合中同时包括股票与债券是否比单独投资股票或债券更优,需要对股票市场和债券市场的相关性进行分析,依然沿用前面的有关数据。

表2相关系数

从表2中可以看到,国债同股票、企业债券的相关系数为正,但数值都并不高,其中同股票的相关性又要相对小一些,而股票同企业债券的相关系数为负。这些对于社保基金同时投资于股票和债券意味着什么呢?根据**维茨的资产分散化原理,收益之间的相关系数越低,对投资者越有利。基金经理可以通过对具有较小(甚至为负)的相关系数的资产进行组合,能够在降低组合风险的同时维持组合的期望收益率不变。而我们的分析结果是,在我国,目前状态下股票与债券的相关系数很小甚至为负,这至少说明社保基金同时投资于企债和股票有效。因而,如果单独投资于股票或国债无法实现社会养老保险基金的预定投资目标,那么只有组合投资才有可能实现目标。