复－星巧避规则收购南－钢——中国首例要约收购案例分析

案例简介

2003年3月12日，＊＊集团公司与复－星集团公司、复－星产业投资、＊＊科技共同成立＊＊钢铁联合公司（以下简称＊＊联合）。复－星集团与＊＊投资持有新公司60％的股份。4月1日，＊＊集团公司以其持有的占总股本70．95％的＊＊股份国有股35760万股作为增资注入新成立的＊＊联合。在未获得豁免的情况下，占总股本70．95％的国有股权的实际控制人变更，使＊＊股份（600282）不得不面对沪深股市有史以来首例要约收购案。

2003年4月9日，＊＊联合向所有股东发布要约收购公告，对挂牌交易股份的要约收购价格为5．86元／股；对非挂牌交易股份的收购价格为3．81元／股。要约收购总金额约为8．5亿元，全部以现金方式支付。要约收购公告发出后至2003年7月，没任何股份进行应约，本次要约收购最终以无人应约结束。

对于收购方＊＊联合或其实际控制人复－星集团而言，这笔收购的收益主要体现在：

（1）二级市场的高额收益。

（2）＊＊股份控制权潜在收益，其每年近40亿的现金流是绝佳的融资窗口。

（3）＊＊股份未来增发获得的收益。

文／布尔古德

无人应约的要约收购

此次要约收购中的财技焦点就在于收购价格。

按照2002年12月开始实施的《上市公司收购管理办法》规定，制定要约收购价格应当遵循以下原则：

（一）要约收购挂牌交易的同一种类股票的价格不低于下列价格中较高者：

1．在提示性公告日前6个月内，收购人买入被收购公司挂牌交易的该种股票所支付的最高价格；

2．在提示性公告日前30个交易日内，被收购公司挂牌交易的该种股票的每日加权平均价格的算术平均值的90％。

（二）要约收购未挂牌交易股票的价格不低于下列价格中较高者：

1．在提示性公告日前6个月内，收购人取得被收购公司未挂牌交易股票所支付的最高价格；

2．被收购公司最近一期经审计的每股净资产值。

此次要约提出的收购价完全是按照相关法规制定的。这种计算方法本身没错，但用到南－钢身上似乎就不很妥当。

按照4月9日披露的有关信息，本次收购的价格是：对240万法人股的要约价格为每股3．81元，对14400万流通股的要约价格为每股5．84元。法人股的要约价格为＊＊股份公告前6个月每股市值的评估，流通股要约收购价格为公告前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值的90％。