事件:

2010年1月12日,中国人民银行发布公告,宣布从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力,支持春耕备耕,农村信用社等小型金融机构暂不上调。

评论:

我们对此评论如下:

1)“政策退出”的又一步,时间点早于市场预期,对市场影响短期负面。在央票到期量巨大、银行放贷冲动可能难以遏制、通胀逐步上升的背景下,市场对央行提高法定存款准备金率有一些预期。但实际政策出台的时间点早于市场预期,显示出政策变化范围继续扩大。这次存款准备金率的调整是“政策退出”的又一步,对短期市场影响偏负面。我们多次指出“政策退出”是2010年市场面临的主要风险之一。由于这一轮经济复苏是政策大力刺激导致的,市场对政策调整的敏感度会比较高。

2)延续政策渐变的思路,市场需要继续消化政策渐变带来的不确定性。从去年年底中央经济工作会议开始,虽然政策基调表面上看依然是维持“宽松”的格局,但政策向偏紧的方向渐变已经是既定的事实(图表1),无论是房地产、信贷、央行公开市场操作、税收等方面的政策,都显示出与一年前政策全力“保增长”的趋势不同,而是逐渐转向防范金融系统风险、防资产价格泡沫、防通胀。未来政策存在继续变化的可能,包括存款准备金率的继续上调、贷款额度的管理和节奏控制、房地产政策的进一步落实、税收等政策的变化等。虽然政策的提早变化中期内有利于维护经济平稳增长,防止出现金融系统风险、经济局部过热或者资产价格泡沫,但在短期内,市场仍需要继续消化政策带来的不确定性。

3)行业方面,直接受提高存款准备金率上调影响的包括银行和保险行业,对银行影响中性偏负面,对保险行业中性略偏正面。央行提高法定存款准备金率0.5个百分点,一次性锁定市场资金约2960亿人民币。这将使得银行可贷资金减少,有助于遏制银行贷款的冲动,也可能导致市场利率上扬。综合来看,对银行的影响中性偏负面,对保险行业影响中性或略有正面。对其它行业无直接影响,但由于这次政策变动可能向市场传递的信号是政府保证经济平稳快速发展、防止经济过热和通胀快速上升的决心,政策未来变化的力度有可能继续强于预期,因此对固定资产投资等受政策影响较大的行业也会产生负面影响。

4)市场需要继续消化政策渐变和资金层面偏紧的局面,基本面短期难以大幅超出预期,维持上半年市场“先抑后扬”的判断。行业选择,近期受政策干扰较小、具备股价短期刺激因素的板块有望优于大盘,包括通信及技术设备、软件、电子元器件、食品饮料等,出口的超预期表现有望继续支持出口相关板块的短期表现,包括航运、港口及出口产品占比较大的行业和个股。市场走出震荡的格局、结束“先抑”状态的前提是对政策渐变的消化比较充分、经济及盈利有较强的超预期表现。