美国财务专家阿尔曼在上世纪六十年代，发明出一种通过多变模式来预测公司破产风险的分析方法，根据数理统计中的辨别分析技术，选择最能够反映借款人财务状况、最具预测和分析价值的比率，设计出一个能最大程度去区分企业破产风险的模型，并利用这一模型对企业进行评估。被称为Z值分析法。

阿尔曼在制造企业中分别选择了33家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表和利润表中的有关数据，并通过整理从22个变量中选定预测破产最有用的五个变量，经过综合分析建立了一个判别函数：在这个模型中他赋予5个基本财务指标以不同权重，从而计算产生破产风险系数——Z值。

在Z值模型中的5个变量是X1(营运资产/总资产)、X2(留存收益/总资产)、X3(息税前利润/总资产)、X4(所有者权益/总负债)、X5(销售收入/总资产)。这5个变量的权重分别是0.717、0.847、3.11、0.42和0.998。

也就是说，破产风险系数Z值=0.717(X1)+0.847(X2)+3.11(X3)+0.420(X4)+0.998(X5)

有意思的是，尽管这一模型中的指标和权重无法证实其合理性，但在实际应用中却非常有效。

利用这一模型，阿尔曼以33家破产公司和33家非破产公司为样本进行检验后发现，Z值分析法正确预测了这66家公司中63家的命运。由此，破产风险系数Z值分析法得到广泛应用。

根据实证分析，阿尔曼提出判断破产风险的几个临界值，当Z值大于2.9时，表明不存在破产风险，当Z值小于1.2时，表明公司存在较高的破产风险，当Z值介于1.2和2.9之间时被称之为灰色区域，表明公司的财务状况不理想，存在一定的破产风险。