周四人民银行在其网站上公布9月份的货币和信贷数据,其中9月信贷新增5167亿,超出市场预期,前三季度人民币贷款增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元,四大行的信贷新增占比下降到20%左右。虽然很多人认为央行定向央票的指导,再加上季度因素和资本金的硬约束会使信贷有所降温,不过从数据来看,信贷增长的趋势依然强劲,这也决定了债市从中长线角度来看还未见底。

昨日一级市场发行了240亿的30年国债和300亿的国开3年固息债,投资者对两个品种的态度有明显区别,30年国债不但1.57的认购倍数尚可,4.18%的加权利率和4.23%的边际利率也低于多数投资者预期,在当前弱市格局下显得尤其难得。而3年固息国开债首场仅获1.14倍认购,2.93%的中标利率也几乎高出所有投资者预期,这也是在3-5年金融债利差非常宽的背景下,投资者态度的恰当反应,3年国开债盘后100亿的追加发行获得了1.56倍的认购,表明投资者较为认可的态度。周三这两期债券的发行,表明一级市场投资者对近期二级市场调整幅度的认可,二级市场昨日表现相对平静。

虽然今年以来债市一路下跌,仅有的几次反弹也难以改变趋势,08年下半年的大牛市的果实也蚕食过半,不过投资者普遍认为市场距离真正底部还有一定距离。只有在底部区域,交易性资金才会大量进场,二级市场的活跃度才能得以恢复,这个乐观估计也要等到明年1-2季度,在此之前债市阴跌的局面难改。虽然下半年信贷数据收缩较快,不过投资者又会开始关注CPI和PPI的转正问题,明年一季度信贷的再度井喷问题,以及美元弱势带来的大宗商品价格上升问题(人民币对美元有限的升值难以抵御通胀于国门外),最后这些问题都会推动加息和货币政策的收紧。国庆长假以后债市二级市场急速调整,盘中买盘非常稀少,正是交易机构尊重中长线趋势的表现,虽然短线有可能下跌过度,但是在中长线继续看空的情况下,反弹机会依然很难把握。

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