银行这个行业，经营的对象就是资金本身，因此，不良资产率是反映其资产质量的一个重要指标。简而言之，不良资产率高，PB的水分就大;不良资产率低，PB的水分就小。

不妨以实例说明：

为什么招商银行享有高于其他上市银行的PB呢。08年的年报还没有出来，本文暂以去年三季度的报表数据为参考。

招行的不良资产率，据行长马蔚华讲是1.2%，业界比较公认的也在5%以下，我们取比较平均的3%计算;工商银行的不良资产率，对外公布的是15%左右，保守的业内人士则认为高达30%，我们取相对乐观的20%计算。

那么根据去年三季度的财务报表，招行15472.5亿总资产中约有15472.5*3%=464.18的不良资产，从股东权益835.8亿中扣除这部分资产后，得到的有效股东权益为371.62亿，根据目前(1月16日)的收盘市值1938.41亿计算，有效PB(姑且这样叫)为5.22。

再拿工商银行来算，93843.47亿总资产中约有93843.47*20%=18768.69亿的不良资产，从股东权益5816.99中扣除这部分不良资产的话，有效净资产根本就是负值，也即，有效PB无穷大，严重高估!当然，作为国有银行等工行，很多时候都是要讲政治的，控制不良资产率的难度相对会大很多，但上市银行毕竟是上市银行，必须意识到股东的存在和利益。

所以，我们不能仅仅停留在表面上的招行PB2.32，工商银行PB2.05来看问题，而要注意到不同水平不良资产率给PB注入的水分，注意有效PB的存在和水平，这才是理性投资者和价值投资者应该看到的!

如果从上面的计算结果来看，相对来说，招行2.32的PB仍然偏低，工行2.05的PB却明显偏高。

本文并没有号召大家买入招行卖出工行的意思，只是从相对的角度对银行股估值进行一个简单的审视，并不涉及绝对的合理估值水平研究——这一点需要强调!