商业银行的票据融资在去年经历了大起大落。上半年信贷爆炸式增长，银行以票据扩张规模，票据融资出现井喷，而下半年，随着票据到期为信贷释放了空间，票据融资大幅回落。随着货币政策逐步微调，今年商业银行票据融资会呈现一种怎样的格局?《第一财经日报》日前专访了中国农业银行金融市场部副总经理、票据营业部副总裁王某霞。

今年票据融资将稳定

第一财经日报：你认为今年年初信贷可能再度出现快速的上涨吗?票据融资可能有何种表现?

王某霞：相比去年的大起大落，今年商业银行票据融资增长可能会相对的稳定。

一方面，随着央行对信贷调控的逐步加强，今年全部金融机构信贷投放总量将比去年有所减少，而经济形势好转之后，中长期贷款需求则有所增加，此消彼长之下，留给票据业务规模增长的空间相对有限。就票据贴现本身而言，企业套利空间的不复存在，以及金融机构对业务标准的严格执行，也都使得票据融资快速扩张的可能基本没有。

另一方面，在当前贴现余额占贷款比重已回落至历史平均水平的情况下，继续将票据资产置换为中长期贷款已经不能说是信贷结构优化了。实际上，作为主要的短期融资工具之一，票据贴现对于企业正常生产经营活动和国家经济发展有着不可或缺的积极作用，因而票据融资继续下降的空间也较为有限。

因此，预计今年票据融资总体上保持大致稳定，随着信贷投放进度和货币政策变化会有所波动，但是不会出现去年那样的大起大落。

货币政策趋紧将推升利率走高

日报：今年存在着通胀以及加息的预期，你们预期在货币政策方面可能有哪些变化?

王某霞：今年初央行年度工作会议结束后，旋即出台了一系列的调控措施：一是央票发行利率上升;二是净回笼力度加大;三是存款准备金率上调。其中，存款准备金率上调，可以认为是货币政策趋紧的标志。

回顾历史上货币政策上的方向性变化，多为在实际措施陆续出台一段时间后，才正式宣布货币政策转向。比如2008年8月央行即放松信贷规模管制，9月开始连续下调基准利率和存款准备金率，但是直到11月国务院发布的国十条中才正式将货币政策定调为适度宽松。因此，尽管目前没有正式宣布，但预计今年货币政策将会逐渐趋紧，或者说由宽松向中性回归。如果经济保持当前的回升势头、不出现二次探底的情况，那么年内继续上调存款准备金率乃至加息是必然的。

日报：这对今年票据市场的利率水平可能带来哪些影响?今年的票据市场存在哪些机会?

王某霞：对于票据市场而言，政策逐渐趋紧，将推升票据市场利率走高。目前看来，今年无论是规模面和资金面都会比去年偏紧，因此票据市场利率的资金成本和规模溢价均会有所提升，票据市场利率高于去年是肯定的。

此外，银监会连续下文对商业银行通过信托理财产品和双买断等形式转移信贷/票据资产的行为加以限制，也会对票据市场利率形成推升。票据市场利率的走高，无疑将有助于提升金融机构票据业务的盈利能力，改变去年票据业务收益率偏低的状况。

由于政策调整的时间和力度均存在不确定性，超预期的政策调整会造成票据市场利率短期内较大幅度的波动，从而也为金融机构提供了通过快进快出赚取利差的交易机会。

期待试点票据做市商制度

日报：我国票据市场未来哪些创新性的举动值得期待?

王某霞：我国票据市场是一个相对年轻的市场，未来有着广阔的发展前景，我们期待未来能在以下几个方面有所创新发展，也希望监管部门能给予政策支持。

一是交易制度的创新，试点建立票据做市商制度。从国外经验看，多数发达国家由票据专营机构担任做市商，一方面可以增加市场的流动性、吸引更多的投资者和资金进入，另一方面可以降低价格大幅波动的风险，维护市场稳定运行，是票据市场交易制度的主流模式。近几年来，我国票据市场上已经涌现出一批具有较大影响力的票据专营机构，希望监管部门考虑试点建立票据做市商制度，选择若干家资金和规模实力较强、信誉较好的票据专营机构作为做市商。

二是交易方式的创新，尽快推广央行的电子票据交易系统。虽然央行已经在2009年10月正式推出了电子票据交易系统，但是还处于培育阶段，目前市场上流通的主要仍为纸质票据。交易方式的落后，严重阻碍了票据市场的进一步发展。

三是交易种类的创新，适时考虑试点推出商业本票(融资性票据)。目前我国票据市场上流通的只有商业汇票，根据《票据法》规定，商业汇票必须有真实的贸易背景，而没有贸易背景、纯粹用以融资的商业本票是为法律所禁止的。然而，国外成熟票据市场上占主导地位的商业票据(commercialpaper)，恰恰是纯融资性票据。希望监管部门考虑在时机成熟时，在风险可控的前提下，逐步试点推行商业本票。

四是交易产品的创新，大力发展票据相关衍生产品。相比金融机构在其他业务上衍生产品交易的蓬勃发展，票据相关的衍生产品几乎空白。可以充分借鉴股票、债券等其他金融产品创新的成功经验，发展票据远期交易、票据期权、票据互换等。