“国十六条”立竿见影，物流成本降低导致菜价大幅回落，12月份食品CPI同比可能降为7.8%，未来3个月总体CPI同比将跌落至4%左右，但是非食品CPI环比增速接近历史最高，未来通胀压力仍存。

统计局12月11日公布了11月份经济数据，其中居民消费价格同比上涨5.1%，大幅高于市场预期，但却与我们的预期相符合。我们在11月20日的文章《11月CPI将达5.4%》中，基于当时的情形，对11月通胀走高的可能做出了预警。当时的趋势如果延续下去，通胀存在失控的危险。

但是后来的行政调控超出了我们的预计，进入11月下旬，政府抑制通胀的“国十六条”开始显出效果，食品价格尤其是蔬菜价格迅速回落。基于当时的信息，我们在11月27日的文章《央行磨刀霍霍》中，将11月份的通胀预测值更新为5.2%。

宏观预测本身是一个“基于最新可得信息，对预期不断做出修正”的过程。CPI会随着政策而波动，在后面的时间，我们还将密切注意政府抑制通胀政策的实施效果，及时修正CPI的预期值。

预计12月CPI为4.0%

12月份上半月的数据显示，蔬菜价格同比大幅度下跌，而其他食品类价格仍在上涨，其中肉类和水果价格同比增幅比11月份略有扩大，粮油、水产品同比增幅基本持平。

根据目前的食品价格走势推算，蔬菜价格下降会将12月份食品CPI拉低至7.8%左右。

这一预测的主要风险在于未来10天菜价是否还会大幅回落，由于政府方面不太可能出台新的物价调控政策，应该不会有超预期因素。在非食品CPI波动不大的情况下，总体CPI将回落到4%附近。后续还需要密切关注菜价的回落趋势，以及粮食、肉、蛋、水果等其他食品价格是否会跟着回落，毕竟本月数据还没出完。

蔬菜在食品类CPI中的权重约在15%左右，根据2000年以来的数据，蔬菜价格波动可以解释食品价格波动的50%和CPI波动的40%。蔬菜不易储存，其价格受天气因素影响较大，加上生产周期仅需2-3个月，远低于猪肉和粮食，因此价格有急起急落的特征。12月份蔬菜价格下降的原因包括前期价格太高、近期天气晴好以及菜农生产积极；另一个重要原因是国家调控物价的十六条措施中，取消了运菜车在高速公路上的过路费，同时降低了集贸市场摊位费和超市进场费，这些极大地降低了蔬菜的流通费用。

从商务部高频数据来看，粮食价格环比涨速略有加快，并且显著高于去年同期，但是粮价对食品CPI的拉动被肉类和蔬菜价格所抵消。肉类价格从上周开始下降，而2009年同期持续上涨直到次年1月才下降，蔬菜价格从11月第2周开始下降，而2009年同期持续上升直到春节前夕。

正常的季节性因素下，农产品价格一般在年初春节前后达到高点，然后下行，至年中达到最低点后开始上行趋势，国庆节后会有微幅下调，11月初随着寒冷天气的来临，重回上行通道。2009年，商务部食用农产品价格指数在10月份回落，从11月中下旬开始大幅走高，持续到春节后第1周，而2010年，农产品价格在10月份没有下调，而是温和上涨直到11月第2周涨幅缩小，从11月第4周开始连续3周下降。这决定了10月和11月份的食品CPI同比走高，而随着翘尾因素由正转负，12月份食品CPI同比下降也是必然的。

初步测算，12月份食品CPI环比增幅约在-0.6%，考虑到最近居住类价格环比增速逐月走高，12月份总体CPI绝对水平应与11月持平。即便食品价格重拾升势，假定2011年前两个月CPI环比增长与2010年相同，再考虑到今年春节（2月3日）比去年春节（2月14日）提前10天左右，这会使2011年CPI环比1月略高而2月略低，那么1、2月份的CPI同比可能分别在4%上下。

综合判断，未来3个月食品CPI同比增长将回落到8%以下的正常区间，而总体CPI将在4%左右的区间运行，具体数值还要取决于统计局确定的CPI新权重。短期来看，这一轮农产品价格推动的通胀洪峰已过，而明年3月份以后的通胀则要观察非食品CPI的走势和货币政策而定。

非食品CPI加速上涨

短期内农产品价格波动主要受天气、病虫灾害和存货投机需求左右，因此有“来得快去得快”的特征。但是当上游农产品的价格压力传导到下游，通胀就会变得更有粘性，季节性也有所减弱。11月份居住、医疗、衣着、家庭设备用品及维修服务的环比上涨都有加速，表明通胀开始从农产品领域扩散，传导到工业消费品领域。

最近3个月非食品CPI环比增速分别为0.3%、0.4%和0.6%，这一指标历史最高值是2002年9月的0.6%和2004年9月的0.7%。2006-2008年的非食品CPI月环比都没有超过0.4%，表明那一次通胀主要是食品价格推动。非食品CPI环比往往在每年的9月份达到最高值，11月份的高点可以肯定是周期性因素而非季节性因素所致。

衣着类价格11月环比增长1.6%，主要受棉花价格上涨推动，而医疗保健和个人用品中，中药材和中成药近几个月的同比涨幅在10%以上，国际金价不断攀高引发首饰类价格走高。与住房配套的家庭设备用品及维修服务主要包括家具、家庭设备等耐用消费品和家庭日用杂品，其影响因素较为复杂。烟酒及用品中，高端白酒未来涨价空间较大。

居住类消费支出占城乡居民消费性支出总额的10%-15%，是非食品CPI中影响最大的因素。居住类价格主要包含建房及装修材料、租房、自有住房和水电燃料四块，房租由市场价格决定，自有住房支出根据贷款利率和物业管理费、房屋维修费的波动幅度加权计算。其中房租占居住类比重为11%，自有住房占比为21%，建房及装修材料占比27%，水费、电费、液化石油气、管道燃气、其他燃料5项占40%。

11月份燃料动力类价格同比上涨9.8%，高频数据显示，最近几周天然气价格上涨明显，油、煤炭价格也有上涨。水、电属于公共品，由于存在政府价格管制，最近几个月变动相对平稳。建房及装修材料价格同比逐月走高，近期的“节能减排”推动水泥价格上涨，12月份钢材价格继续上涨，木材、涂料、胶合板、砖、油漆也没有看到下降趋势。租房价格处于上涨趋势，10月底以来房价又有上涨，住房贷款利率也有上调可能。综合判断，12月份居住类价格环比增速大幅下降可能很小。

鉴于居住类价格11月环比增长1.8%，假定12月环比增速持平，则对应的同比增长为6.7%，高于11月的5.8%。对应的总体CPI环比约为-0.05%，同比为4.0%。如果12月的食品价格不出现预期外的变化，则对总体CPI的预测误差将在0.2个百分点以内。