**证券有限责任公司，研究员：郇超，刘-喆。进入08年后，相较A股市场的低迷表现，债券市场却始终保持着强劲的上涨态势，特别是公司债中的高收益品种，更是在近期连创新高，从这些债券的日线图上似乎看不出债券原本应有的波动幅度小，价格走势平缓特征。

此番高收益公司债大幅上涨的原因主要来自于宏观经济方面的支撑和二级市场资金供给量的扩大。从宏观情况看，负利率的推动和对未来经济政策放松的预期是促进整个债券市场上行的重要原因。从新增供应资金看，因股市低迷转向债券市场的避险资金和近期新发售的债券型基金增加了公司债市场，特别是高收益债券的强烈需求。价格连续上行使公司债市场风险逐渐加大。“非理性炒作”是目前公司债市场面临的一个现实。信用溢价与上公司业绩相左的异状和交易趋势性的日益显著均提醒投资者，目前投机成分比重加大，风险逐步攀升。

较为突出的是08中粮债在上市后短短8个交易日创出114.73元的高价后迅速回调到108元附近。高收益公司债券的一路疯涨最终很有可能将其推向“泡沫破碎”的边缘，暴涨过后必然是暴跌，过度透支的短线投机可能会以未来价格的大幅调整作为代价。债券市场未来的走势或将印证高收益债券是下一个短线投机的牺牲品。

一、可转债的实质

可转换公司债券是一种根据特殊约定，投资者可在规定时间、按规定条件将债券转换成一定数量的普通股股票的公司债券。可转换债券兼具有债券和股票的特性，同时还含有选择权成分，是一种复合型的衍生证券品种。

1.可转换公司债券首先具有债券的特征，上市公司发行债券会有两个承诺，一个是在规定日期支付一定的利息，一个是到期偿还本金，这些特征可转债都具备。

2.除此之外，投资者持有可转债还多一个权利，即债权转变成股权的权利，投资者本身可以选择是否由上市公司的债权人变成股东。转债投资者可以将债券按照事先规定的转股价格，在一定的期限内转换成一定数量的上市公司股票。

3.可转换公司债券的本质其实是一个债券加上期权的复合证券品种，期权的选择权在投资者手中，投资者持有可转债可以有以下几种做法：1)持有债券每年收取票面利息，到期日偿还本金；2)债券二级市场有差价时，将持有的债券出售；3)将债券转为普通股；4)将转为普通股的股票在二级市场卖出。

但是，在股票市场没有只享有权利而不付出义务的事情，投资者持有可转债享有转股的权利，相应的持有可转债的利息要低于纯粹企业债券的利息，与同期限的国债利率相比也较低，现在的可转债年利率水平可能在1.2%左右。