近期遍访机构、私募、上市公司高管，综合多次信息披露违规的案例，试图为您还原一条信息披露违规的链条。

环节一：内幕信息的第一知情人，无疑是上市公司实际控制人以及核心高管。如果在这个环节发生内幕交易，实际控制人或核心高管无疑是这一链条上第一环。作为内幕信息的源头，这一层面人物掌握的信息无疑是最权威的，甚至对内幕消息的进一步发展可以做到全局式掌控或预测。以重组为例，影响范围包括对重组的发布时间和发布方案，向监管层递交申请的时点以及对重组后续进程影响和预测。

环节二：“高管自己买了，第二环则轮到高管周围的亲戚和‘权贵’人物了。”一位私募人士透露，当他们从高管本人口中无法打听到内幕消息时，一般会采取迂回战术，试图从高管妻儿、舅子表亲等关系密切的亲戚处了解。如果上市公司要推进一项重大的建设项目，特别是事关地方经济利益的项目，政府相关部门和领导也会牵涉其中，而且通过内幕消息变相“行贿”在目前看来也是较为安全和易于接受的方式。这也是近年来地方官员频频牵涉内幕交易案件的原因之一。

环节三：如果高管及其周围的资金建仓完毕，可谓万事俱备，只欠东风。一家公司的股价上涨，当然离不开大资金的推动。机构资金无疑是不二的选择。接下来，机构研究员就自然出场了。在调研过程中，获得高管“密授”后，从事内幕交易的研究员会利用自己和身边影响的资金建仓。

环节四：建仓后，研究员会利用所在券商或研究机构的名义写成一篇或数篇看好的研究报告，并在基金、私募等具有客户关系的机构内部小范围传播。等待这些买方机构建仓后，作为卖方机构的研究员就可以对外发布看好的研究报告了。

环节五：随后，公开发布后的研报如果有“料”，看好的其他外围机构会与研究员沟通，甚至亲自到上市公司核实信息，如果看好的内容得到印证，外围机构开始建仓。

环节六：伴随着股价异动，重大内幕消息开始广为扩散，内幕包含的项目也已经开始实施，此时经历了前期环节的买入之后，股价已经大幅上涨。

环节七：大批散户正是在重大内幕消息开始广为扩散时入场，而获利颇丰的内幕交易者们已经开始悄悄出货。由此筹码的交接棒在封闭的利益链条中循环流动。