沟通货币市场与资本市场的桥梁

浅析券商参与银行间同业拆借市场对证券市场的影响

海南上证钟强

日前出台的券商及证券投资基金参与银行间同业拆借的管理规定，给连续阴

跌的市场带来一线生机。但市场对这一政策却表现得较为谨慎，深、沪两地在齐

拉阳线时仅有20几亿的地量成交。

应当说市场的这种反映是正常的。自5.19行情以来，早已传闻国家将逐步

理顺资本市场规范、理性运行的问题，而畅通券商的融资渠道是其中的一个步骤

。随着行情的持续发展，国家先后出台对证券保证金和债券投资免征利息税、放

开三类资金入市的紧箍咒的政策。利好逐渐得以兑现，市场对此次券商介入货币

市场的消息，已有提前的心理预期。因此指望政策立刻扭转市场心理的变化，是

不现实、也是近视的。

但认真分析这则政策所带来的长期效应，则值得玩味和注意。长期以来，我

国货币市场和资本市场之间不能正常沟通。1997年以来，管理层禁止银行资金违

规介入证券市场，并规定银行必须退出交易所的国债市场，不得参与其回购交易

，就切断了货币市场资金与资本市场的直接融通渠道。证券市场的发展明显缺乏

增量资金的支持，97年后市场进入大的牛皮整理行情，市场压力沉重。而作为市

场中坚的券商，既不能作为企业向银行申请贷款，又无法享受金融机构的融资权

利。仅靠自有资金，难以担当维持市场稳定、推进市场发展的重任。这体现在无

论是一级市场的投行工作还是二级市场的做市商工作上，都显得捉襟见肘。这也

为非法挪用客户保证金、违规融资埋下了隐患。

而作为证券投资基金，随着其规模的不断扩大，市场效应越来越明显。但5

.19行情后，也暴露出投资基金的部分不足。投资基金的市场运作较为透明，它

每周要公布一次净值、每季度要公布一次持仓组合。市场可以通过观察基金持仓

股票的运动，来预测市场主力的意图。这使得基金运作落后于市场。而基金在发

行后封闭运行，无法获得增量资金，决定了其不可能逆市操作的特性。因此使得

基金在市场处于高位运行时，对市场的支持力度远较市场低迷时弱，甚至会对市

场造成压力。

而允许券商和投资基金通过银行间同业拆借市场融通资金，对于解决以上问